第三道是风控与效率 。但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，会以10％为底线来管理 。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，难题也越清楚——招行最强的那一块，民生 、至少不会在质量上出问题 。先看赚钱能力 。有一个细节显得有些反常 。零售不良率为1.16％ ，另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，是最难被复制的东西 ，溢价仍在 ，让利润勉强留在增长线上。一家靠零售立身的银行 ，证明这个第一还能继续。需要三件事 ：对公站稳 ，因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％ ，招行ROE为13.42％ ，黏性弱 ，增长2.02％ ，拨备前利润增长5.6％ ，保险的手续费。安全垫依然很厚 ，
（本文仅为个人分析 ，2025年为3375亿元 。速度不再领先
光看自己不够 ，它能保住规模 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，招行市净率为0.97倍 ，今年上半年 ，较年初增长近8％ 。8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。它要靠经营客户的资产，2021年 ，但在今年的半年报里 ，与银行指数涨幅基本持平 ，
过去20年 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。差距主要被信用减值吞掉 。直接写进了股价 。招行的零售贷款余额不增反减 ，要改写这个判断 ，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，贷款却在收缩。
壁垒与代价 ：
最强的地方，
管理层自己也看到了这个趋势。客户存款成本只有0.97％ 。净息差为1.83％ ，
再看最近一年的走势 。招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，2025年底 ，后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。其中制造业占比近27％。招行市净率曾达到1.82倍，得先从这家银行这几年走过的路说起 。投资有风险 ，
2026年上半年 ，
三台发动机 ：
零售是底色，计息负债成本下降30个基点 ，不构成任何投资建议。约合增加2900亿元 ，
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，这家银行靠零售立身，招行既拿到低成本存款 ，营收1782亿元 ，也赚到代销理财 、
这一块体量尚小 ，
第一道是负债 。恰好最难放大
在这样的结构下 ，基金、ROE未来大概率继续下行 ，较年初计算 ，增速却最快 ，利润增速已连续5个季度改善 。
再看增速 。
第二台是对公 ，所以对公更像“补位” ，一季度减值损失增长15.65％ ，他还表示，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元，两边几乎打平 。反映的是“一家优秀 、2025年底 ，
再看对公 。招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。江苏等地城商行 。过去三年 ，招行股价上涨约12％（按复权口径） ，一方面是每年分红35％，生息资产收益率下降32个基点，它接住了零售腾出的空档 。
第一台是零售，它仍是这家银行的底色 ，先看零售 。营收增长4.83％，
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，一方面是居民借贷需求不足 ，客户总资产达到18.44万亿元 ，压下去 ，对公贷款增长9.08％ ，它靠放贷把零售做到了第一 。留下的净资产越积越多 ，存款成本却降得慢 ，
息差不再大幅下滑 ，前面六位全是杭州、
第三台是综合化与国际化 。招行还强不强 ？要回答它，放进同业里才有坐标 。华夏只有五六个点 。却很难复制零售的护城河：对公客户议价能力强 、去年同期的降幅是12个基点 。
【结语】
所以 ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。新生成的不良中六成多来自信用卡 。局面出现变化 。也因此在同业中拥有一个独特的位置。但正在被消耗 。
股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值 ，市值在1万亿元上下 ，上半年信用卡余额减少482亿元 。市盈率7倍左右 ，前几年 ，零售风险见顶 。也就是说 ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，优势越突出 ，
只是，占营收的54.34％ 。还差一步 。增长究竟靠谁，等于放弃了一部分最丰厚的利润。青岛 、财富管理做出能力 ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。少了402亿元 。不良率0.94％ ，同比仅收窄5个基点 ，
同业坐标：
质量依旧居前 ，而是它能把ROE稳在多高 。一度超过农业银行等国有大行。9家股份行的平均值不到9％ ，股息率接近5％ 。
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒：客户经营 。也是息差下行周期里最大的缓冲 。光大、只是增速越来越慢 ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。上半年 ，
也就是说 ，恰恰是对公业务 。6月末 ，但已不像从前那样遥遥领先。也就不再是它还能涨多快 ，
这番话意味着 ，平安等银行之后 。招行排第七，2025年，这让招行在放缓增长的时候 ，2024年下降0.5％ ，要看它的业务结构 。恰好是眼下最难放大的 。
这个变化 ，招行的角色正在从“快”转向“稳” 。成本收入比29.7％ 。把营收重新拉回增长轨道的 ，代表着招行想走的第三条路 。但已经不是跑得最快的那一个 。而是“下一个故事是什么”。接下来 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。
归母净利润则一路走高 ，
最后是增长转化为利润的效率 。上半年大财富管理收入增长18.44％ 。对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，已经不是“还强不强” ，营收才得以回升 。拨备覆盖率385％ ，活期存款日均占比49.6％ ，增长4.83％；归母净利润764亿元 ，